Les emprunteurs de Morpho ont payé 170 millions de dollars d’intérêts sur un an, selon les données de Token Terminal, dépassant les 140 millions de dollars de revenus d’Aave pour une valorisation comparable de 1,5 milliard de dollars.
Le prêt DeFi évolue rapidement. Et un protocole dont personne ne parlait il y a deux ans vient de publier des chiffres qui font tourner les têtes dans tout l’espace.
Selon Token Terminal sur X, les emprunteurs sur Morpho ont payé environ 170 millions de dollars d’intérêts au cours de l’année écoulée. Les données, extraites du tableau de bord analytique de Token Terminal, placent la croissance des frais de Morpho sur une courbe ascendante abrupte qui n’a commencé à s’accélérer qu’autour de mi-2025.
Le chiffre qui compte vraiment ici
Mais voici le piège. L’intérêt total payé par les emprunteurs de Morpho s’élève à ~170 millions de dollars pour l’année. Mais le protocole lui-même, en supposant un taux de prélèvement de 10%, n’aurait capturé qu’environ 17 millions de dollars de revenus réels pour le DAO. Cela, face à une valorisation que Token Terminal a placée à environ 1,7 milliard de dollars.
Aave, en revanche, a généré près de 140 millions de dollars de revenus annuels directement. Pour une valorisation d’environ 1,5 milliard de dollars. Une capitalisation boursière similaire. Près de dix fois plus de capture de revenus.
Token Terminal a partagé la comparaison directement sur X, la présentant comme un signal de l’origine de la croissance du prêt DeFi et de ce que cette croissance signifie réellement en termes de revenus. Les données visibles sur la page des métriques de Morpho montrent des frais cumulés dépassant 312,7 millions de dollars sur trois ans, le bond le plus important ayant eu lieu au cours des 12 derniers mois.
Donc, le moteur des frais de Morpho tourne. La question est de savoir qui encaisse réellement.
Pourquoi la valorisation de Morpho semble élevée
Token Terminal a estimé la valorisation du protocole à environ 1,7 milliard de dollars. Pour 17 millions de dollars de revenus estimés du DAO, cela représente un multiple prix/revenus que la plupart des analystes de la finance traditionnelle auraient du mal à justifier sur les fondamentaux seuls.
Les chiffres d’Aave racontent une histoire différente. Le protocole a généré environ 140 millions de dollars pour une capitalisation boursière similaire d’environ 1,5 milliard de dollars. Ce calcul aboutit à un multiple de revenus bien plus serré. Aave a dû faire face récemment à ses propres questions structurelles, mais la base de revenus est quelque chose que Morpho n’a tout simplement pas encore égalé au niveau du DAO.
Le post de Token Terminal sur X n’a pas présenté cela comme une critique de Morpho. Juste des données brutes.
La croissance des frais de Morpho est réelle, même si les revenus ne le sont pas
Le graphique des frais cumulés de Token Terminal raconte une histoire honnête. Du début 2023 à mi-2024, l’activité des frais de Morpho était presque plate. Puis quelque chose a changé. En octobre 2025, les frais hebdomadaires atteignaient régulièrement 5 millions de dollars ou plus. Janvier 2026 a enregistré certains des chiffres hebdomadaires les plus élevés jamais enregistrés par le protocole.
Ce n’est pas rien. Des frais cumulés totaux sur trois ans de 312,7 millions de dollars montrent que le protocole traite un volume réel.
L’écart entre l’intérêt brut des emprunteurs et les revenus réels du DAO s’explique par la conception du protocole. Morpho opère au niveau de l’infrastructure. Les conservateurs de vaults, comme ceux gérant le vault RLUSD lancé par Sentora, capturent une grande partie du rendement. Le taux de prélèvement du DAO n’est qu’une fraction de l’intérêt total payé.
La question de savoir si ce modèle résiste face à la capture de revenus plus directe d’Aave est la conversation que les données de Token Terminal viennent de forcer à ouvrir.
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