La demande au comptant de Bitcoin est retombée à -170 000 BTC, tandis que son Multiple Puell affichait le plus bas de cycle le plus élevé jamais enregistré, laissant acheteurs et mineurs pointer dans des directions différentes.
Quelque chose ne colle pas sur la chaîne de Bitcoin en ce moment. Les acheteurs qui se sont manifestés début juillet se sont pour la plupart tus à nouveau, et pourtant les mineurs, qui cèdent habituellement les premiers sous ce type de pression, ne l’ont pas fait.
La métrique de demande au comptant sur 30 jours de CryptoQuant a rebondi à environ -80 000 BTC début juillet, une véritable reprise après des mois de ventes. Puis elle est redescendue à près de -170 000 BTC en quelques semaines. L’analyste ScenarioX a signalé ce retournement dans un CryptoQuant QuickTake, qualifiant la configuration de « structurellement fragile » plutôt que de franchement brisée.
Source : CryptoQuant QuickTake par ScenarioX, cryptoquant.com
Le rallye n’a pas de véritable acheteur derrière lui
Le prix a à peine tressailli pendant ce mouvement. C’est cette partie de la note de ScenarioX qui pèse le plus. Le rachat de positions courtes sur les produits dérivés, et non les achats au comptant frais, a fait l’essentiel du travail pour maintenir le graphique de Bitcoin à niveau. Les desks de contrats à terme qui débouclent des paris baissiers peuvent faire monter une bougie pendant un moment. Ils ne peuvent pas le faire éternellement sans que la demande au comptant finisse par se manifester pour confirmer le mouvement.
Tout trader qui observe ce graphique sait déjà comment cette phrase se termine habituellement.
Si les ventes au comptant restent modérées, soutient la note, la dynamique tirée par les produits dérivés pourrait continuer à grimper pendant un certain temps. La question est ce qui se passe après. Un rallye construit uniquement sur le rachat de positions courtes, sans demande au comptant en dessous, tend à se résoudre par un événement de liquidation longue une fois que le marché n’a plus de positions courtes à squeezer.
Les vieilles baleines craquent aussi, mais pas en premier
La pression ne se limite pas au positionnement sur les produits dérivés. La plus ancienne cohorte de baleines de Bitcoin, des portefeuilles restés intacts pendant presque tous les krachs depuis fin 2025, a enregistré 297,3 millions de dollars de pertes réalisées le 14 juillet. Live Bitcoin News a rapporté que ce chiffre se classe comme le deuxième pire jour du cycle pour cette cohorte, derrière seulement une période en janvier qui avait commencé à un prix beaucoup plus élevé.
Vendre à perte lorsque l’argent est ancien est rarement un bon signe pour quiconque.
Les mineurs racontent cependant une histoire plus étrange. L’indicateur conçu pour capter exactement ce type de stress chez les mineurs est resté cette année bien au-dessus du niveau où les cycles passés ont effectivement touché le fond.
Le plancher du Multiple Puell ne cesse de se situer plus haut
Le contributeur de CryptoQuant thechessONCHAIN a suivi le Multiple Puell de Bitcoin, qui compare ce que les mineurs gagnent aujourd’hui à leur moyenne sur 365 jours, à travers chaque cycle depuis 2018. Le plus bas de ce cycle s’est établi à 0,53, le plus haut plancher de cycle jamais enregistré. La lecture d’aujourd’hui se situe à 0,84.
Source : CryptoQuant QuickTake par thechessONCHAIN, cryptoquant.com
Le plancher de chaque cycle s’est situé plus haut que le précédent. Il a touché 0,28 en décembre 2018, puis 0,35 en juillet 2022, puis 0,49 en septembre 2024, et 0,53 en juin dernier. Le plancher ne cesse de monter, cycle après cycle.
Le halving n’en est pas la raison, curieusement. Le Multiple Puell met à l’échelle les deux côtés de son propre ratio, donc une subvention par bloc en diminution s’annule d’elle-même dans le calcul. Ce qui a réellement changé, c’est l’ampleur de la chute du prix. Bitcoin a chuté de 83 % en 2018 et de 77 % en 2022, et les cycles récents n’ont pas approché ce niveau de destruction, donc les revenus des mineurs ne s’enfoncent jamais aussi profondément qu’avant.
Un signal de fond sans mouvement de taille de fond
La version honnête de ce signal est plus étroite que ne le laisse entendre le titre. Depuis 2013, les lectures du Puell inférieures à 0,65 ont produit un gain médian sur 180 jours d’environ 55 %, soit environ le double d’un point d’entrée aléatoire. Cependant, seulement 57 à 67 % de ces épisodes se sont effectivement terminés en hausse, à peine plus que la base de référence de 63 % de Bitcoin. Juillet 2022 est l’exemple que tout le monde oublie : le signal s’est déclenché et a tout de même mis des mois à porter ses fruits.
La lecture de thechessONCHAIN est que le chiffre d’aujourd’hui marque un apaisement de la pression sur les mineurs, et non un plus bas générationnel. 2024 et 2026 ont tous deux imprimé leurs plus bas de cycle avec un prix encore élevé, ce qui en fait des plus bas de Puell plutôt que des plus bas de prix. Attendre la zone de capitulation classique sous 0,5 pourrait signifier attendre un niveau qui ne se présentera pas du tout ce cycle-ci.
Le marché n’a pas choisi son camp
Tout cela ne se produit pas en vase clos. La dette sur marge américaine vient d’atteindre un record de 1 420 milliards de dollars, et Live Bitcoin News a rapporté que l’argent emprunté sur les marchés traditionnels attire un nouvel examen quant à ce qu’il pourrait signifier si les actions se dénouent. Les liquidations de crypto vont plus vite et se réinitialisent sur des cycles plus courts, donc le risque ne se transmet pas directement. Il reste néanmoins en arrière-plan tandis que les propres signaux de Bitcoin pointent dans deux directions à la fois.
La demande au comptant dit que les acheteurs ne se sont pas manifestés. Les mineurs disent que le plancher n’a pas non plus complètement cédé. Les deux choses sont vraies en ce moment, et aucune des deux n’est réglée.
Cet article couvre des données on-chain et des commentaires d’analystes. Il ne s’agit pas de conseils financiers ou d’investissement.
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