Morpho-Kreditnehmer haben laut Token-Terminal-Daten innerhalb eines Jahres 170 Millionen US-Dollar an Zinsen gezahlt und übertreffen damit Aaves Umsatz von 140 Millionen US-Dollar bei einer vergleichbaren Bewertung von 1,5 Milliarden US-Dollar.
DeFi-Lending bewegt sich schnell. Und ein Protokoll, über das vor zwei Jahren noch niemand sprach, hat gerade Zahlen vorgelegt, die in der gesamten Branche für Aufsehen sorgen.
Laut Token Terminal auf X haben Kreditnehmer auf Morpho im vergangenen Jahr etwa 170 Millionen US-Dollar an Zinsen gezahlt. Die Daten, die aus dem eigenen Analyse-Dashboard von Token Terminal stammen, zeigen, dass die Gebührenwachstumskurve von Morpho steil nach oben zeigt und erst etwa Mitte 2025 richtig an Fahrt aufgenommen hat.
Die eigentlich entscheidende Zahl
Hier liegt jedoch der Haken. Die gesamten Kreditzinsen bei Morpho liegen für das Jahr bei ~170 Millionen US-Dollar. Aber das Protokoll selbst hätte, bei einer angenommenen Take Rate von 10 %, nur etwa 17 Millionen US-Dollar an tatsächlichem DAO-Umsatz eingefahren. Das steht einer Bewertung gegenüber, die Token Terminal auf etwa 1,7 Milliarden US-Dollar bezifferte.
Aave hingegen erzielte direkt einen Jahresumsatz von fast 140 Millionen US-Dollar. Bei einer Bewertung von ~1,5 Milliarden US-Dollar. Eine vergleichbare Marktkapitalisierung. Fast das Zehnfache an Umsatz.
Token Terminal teilte den Vergleich direkt auf X, stellte ihn als Indikator dafür dar, woher das DeFi-Lending-Wachstum kommt und was dieses Wachstum in Bezug auf den Umsatz eigentlich bedeutet. Die auf der Morpho-Metriken-Seite sichtbaren Daten zeigen kumulierte Gebühren von über 312,7 Millionen US-Dollar innerhalb von drei Jahren, wobei der steilste Anstieg in den letzten 12 Monaten stattfand.
Morphos Gebührenmotor läuft also. Die Frage ist, wer tatsächlich kassiert.
Warum Morphos Bewertung überzogen wirkt
Token Terminal bezifferte die Bewertung des Protokolls auf etwa 1,7 Milliarden US-Dollar. Bei einem geschätzten DAO-Umsatz von 17 Millionen US-Dollar ergibt das ein Kurs-Umsatz-Verhältnis, das die meisten traditionellen Finanzanalysten allein mit Fundamentaldaten nur schwer rechtfertigen könnten.
Aaves Zahlen erzählen eine andere Geschichte. Das Protokoll erzielte etwa 140 Millionen US-Dollar bei einer ähnlichen Marktkapitalisierung von ~1,5 Milliarden US-Dollar. Diese Rechnung ergibt ein wesentlich engeres Umsatzmultiple. Aave hat in letzter Zeit mit eigenen strukturellen Fragen zu kämpfen, aber die Umsatzbasis ist etwas, was Morpho auf DAO-Ebene einfach noch nicht erreicht hat.
Token Terminals Beitrag auf X stellte dies nicht als Kritik an Morpho dar. Nur reine Daten.
Morphos Gebührenwachstum ist real, auch wenn der Umsatz es nicht ist
Die kumulative Gebührenkurve von Token Terminal erzählt eine ehrliche Geschichte. Von Anfang 2023 bis Mitte 2024 war die Gebührenaktivität von Morpho nahezu flach. Dann änderte sich etwas. Bis Oktober 2025 erreichten die wöchentlichen Gebühren regelmäßig 5 Millionen US-Dollar oder mehr. Im Januar 2026 verzeichnete das Protokoll einige der höchsten wöchentlichen Werte, die es je gab.
Das ist nicht nichts. Die gesamten kumulierten Gebühren über drei Jahre von 312,7 Millionen US-Dollar zeigen, dass das Protokoll ein echtes Volumen abwickelt.
Die Kluft zwischen den Bruttokreditzinsen und dem tatsächlichen DAO-Umsatz liegt im Protokolldesign begründet. Morpho operiert auf der Infrastrukturebene. Tresor-Verwalter, wie die des von Sentora gestarteten RLUSD-Tresors, behalten einen Großteil der Rendite. Die DAO-Take-Rate ist nur ein Bruchteil der insgesamt gezahlten Zinsen.
Ob dieses Modell gegen Aaves direktere Umsatzgenerierung bestehen kann, ist die Diskussion, die Token Terminals Daten gerade erzwungen hat.
Schreibe einen Kommentar