Die Spot-Nachfrage von Bitcoin fiel auf -170.000 BTC zurück, während der Puell Multiple den höchsten Zyklus-Tiefststand aller Zeiten verzeichnete, sodass Käufer und Miner in entgegengesetzte Richtungen zeigen.
Etwas passt gerade nicht auf der Bitcoin-Chain zusammen. Die Käufer, die Anfang Juli auftauchten, sind größtenteils wieder verstummt, doch die Miner, die unter diesem Druck normalerweise zuerst nachgeben, haben es nicht getan.
Der 30-Tage-Spot-Demand-Metrik von CryptoQuant erholte sich Anfang Juli auf etwa -80.000 BTC, eine echte Erholung nach monatelangen Verkäufen. Dann fiel er innerhalb weniger Wochen wieder auf fast -170.000 BTC zurück. Analyst ScenarioX wies in einem CryptoQuant QuickTake auf die Umkehr hin und bezeichnete das Setup als „strukturell fragil“, aber nicht als endgültig gebrochen.
Quelle: CryptoQuant QuickTake von ScenarioX, cryptoquant.com
Die Rallye hat keinen echten Käufer hinter sich
Der Preis zuckte während der Schwankung kaum. Dieser Teil von ScenarioX‘ Notiz trägt das meiste Gewicht. Short-Eindeckungen in Derivaten, nicht frische Spot-Käufe, haben den Großteil der Arbeit erledigt, um Bitcoins Chart auf Niveau zu halten. Futures-Positionen, die bärische Wetten glattstellen, können eine Kerze eine Weile nach oben treiben. Sie können dies nicht ewig tun, ohne dass irgendwann Spot-Nachfrage auftaucht, um die Bewegung zu bestätigen.
Jeder Händler, der diesen Chart beobachtet, weiß bereits, wie dieser Satz normalerweise endet.
Wenn die Spot-Verkäufe gedämpft bleiben, so die Notiz, könnten derivategesteuerte Impulse für eine Weile weiter nach oben klettern. Der Haken ist, was danach passiert. Eine Rallye, die allein auf Short-Eindeckungen aufbaut, ohne darunterliegende Spot-Nachfrage, endet in der Regel in einem Long-Liquidierungsereignis, sobald dem Markt die zu quetschenden Shorts ausgehen.
Alte Wale geben ebenfalls nach, nur nicht als Erste
Der Druck beschränkt sich nicht auf die Derivatepositionierung. Bitcoins älteste Whale-Kohorte – Wallets, die seit fast jedem Crash seit Ende 2025 unberührt blieben – verbuchte am 14. Juli realisierte Verluste in Höhe von 297,3 Millionen US-Dollar. Live Bitcoin News berichtete, dass dieser Ausdruck als zweitschlechtester Tag der Kohorte im Zyklus gilt, nur übertroffen von einem Zeitraum im Januar, der von einem viel höheren Preis ausging.
Altes Geld, das mit Verlust verkauft wird, ist selten ein gutes Zeichen für irgendjemanden.
Die Miner erzählen jedoch eine seltsamere Geschichte. Der Indikator, der genau diese Art von Miner-Stress abfangen soll, liegt seit diesem Jahr weit über dem Niveau, auf dem frühere Zyklen tatsächlich ihren Tiefpunkt erreichten.
Der Boden des Puell Multiple landet immer höher
CryptoQuant-Mitarbeiter thechessONCHAIN verfolgte Bitcoins Puell Multiple, der das misst, was Miner heute im Vergleich zu ihrem 365-Tage-Durchschnitt verdienen, über jeden Zyklus seit 2018 hinweg. Das Tief dieses Zyklus lag bei 0,53 – der höchste Zyklus-Tiefststand aller Zeiten. Der heutige Wert liegt bei 0,84.
Quelle: CryptoQuant QuickTake von thechessONCHAIN, cryptoquant.com
Der Boden jedes Zyklus ist höher gelandet als der vorherige. Er erreichte im Dezember 2018 einen Tiefstand von 0,28, dann 0,35 im Juli 2022, dann 0,49 im September 2024 und 0,53 im Juni dieses Jahres. Der Boden steigt Zyklus für Zyklus weiter an.
Das Halving ist seltsamerweise nicht der Grund. Der Puell Multiple skaliert beide Seiten seines eigenen Verhältnisses, sodass sich eine schrumpfende Block-Subvention selbst aus der Mathematik heraushebt. Was sich tatsächlich geändert hat, ist, wie weit der Preis fällt. Bitcoin fiel 2018 um 83 % und 2022 um 77 %, und die jüngsten Zyklen kamen einer solchen Zerstörung nicht nahe, sodass das Minereinkommen nie so tief sinkt wie früher.
Ein Bodensignal ohne eine bodenentsprechende Bewegung
Die ehrliche Version dieses Signals ist enger gefasst, als die Überschrift vermuten lässt. Seit 2013 erzeugten Puell-Werte unter 0,65 einen medianen 180-Tage-Gewinn von nahezu 55 %, etwa doppelt so viel wie ein zufälliger Einstiegspunkt. Nur 57 bis 67 % dieser Episoden endeten jedoch tatsächlich höher, knapp vor Bitcoins eigener Baseline von 63 %. Juli 2022 ist das Beispiel, das jeder vergisst: Das Signal wurde ausgelöst und es dauerte dennoch Monate, bis es sich auszahlte.
thechessONCHAINs Lesart ist, dass die heutige Zahl einen nachlassenden Minerdruck anzeigt, keinen epochalen Tiefpunkt. Sowohl 2024 als auch 2026 verzeichneten ihre Zyklustiefs bei noch erhöhtem Preis, was sie zu Puell-Tiefs und nicht zu Preistiefs macht. Auf die klassische Kapitulationszone unter 0,5 zu warten, könnte bedeuten, auf ein Niveau zu warten, das in diesem Zyklus überhaupt nicht auftaucht.
Der Markt hat sich noch nicht für eine Seite entschieden
Nichts davon geschieht im luftleeren Raum. Die US-Margin-Verschuldung hat gerade mit 1,42 Billionen US-Dollar einen Rekord erreicht, und Live Bitcoin News berichtete, dass geliehenes Geld in den traditionellen Märkten neue Prüfung erfährt, was es für den Fall eines Ausverkaufs bei Aktien bedeuten könnte. Krypto-Liquidationen bewegen sich schneller und setzen in kürzeren Zyklen zurück, sodass das Risiko nicht direkt übertragen wird. Es sitzt dennoch im Hintergrund, während Bitcoins eigene Signale gleichzeitig in zwei Richtungen zeigen.
Die Spot-Nachfrage sagt, dass Käufer nicht aufgetaucht sind. Die Miner sagen, dass der Boden noch nicht vollständig nachgegeben hat. Beides ist gerade wahr, und keines ist entschieden.
Dieser Artikel behandelt On-Chain-Daten und Analysekommentare. Es handelt sich nicht um eine Finanz- oder Anlageberatung.
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